资本持续入场，比特币即将迎来震荡？！今天就跟着小编一起看看吧！
撰文：UkuriaOC，Glassnode
编译：达瓴智库
摘要
- 尽管比特币暂时创下了31,700美元的年度高点，但市场仍然保持稳定，布林带（BOLL指标，可测量比特币价格的波动性）的价格区间目前仅相差4.2%。
- 比特币的「已实现市值」在略低于4000亿美元处徘徊，资本正缓慢地流入加密市场，主要由两种主流资产BTC和ETH拉动。
- 总体上，比特币市场处于盈利状态，但已实现总价值处于周期低点，说明持有者仍然不愿卖出他们的比特币。
- 当前市场的部分指标与极度动荡的2016年和2019-2020年周期指标相似。
资本正在流入比特币市场
尽管比特币暂时创下了31,700美元的年度高点，但其涨势未能维持，比特币价格回到30,000美元以上横盘。
当前比特币市场的波动仍然非常小，比特币价格的「布林带」上下区间仅相差4.2%，可以说是自今年1月初以来最稳定的比特币市场。
图1:比特币布林带
资本仍在以稳定且缓慢的速度流入加密市场。「已实现市值」是非常宏观且最常用的链上指标之一，可以用来观察流入比特币市场的真实资本。它被认为是「链上市值」，反映了之前所有已实现损益的累积总和。
比特币的「已实现市值」目前略低于4000亿美元并不断增长，这说明比特币正在以更高的价格进行交易，比特币需求正在增加。
图2：已实现市值
通常在熊市期间，会有大量资本流出比特币市场。2022年比特币「已实现市值」下降了18.8%，可以看出去年熊市有多么疲软。在之前的周期中，「已实现市值」从低点恢复至历史最高点（ATH）分别耗费了239、193、95天的时间，而目前2022年低点至今已有188天。
图3：已实现市值下降
接下来我们分析NRPL指标（已实现利润和亏损的差额），该指标是已实现市值的一个衍生指标。
今年大部分时间里，NRPL指标大于0（也就是说交易出去的比特币大部分是盈利的），每天的净流入（利润减去损失）约为2.7亿美元。这是自2022年4月以来首次进入到持续盈利状态，与2019年上半年和2020年末周期相似。
不过，与2021年牛市相比，2.7亿并不算什么，毕竟2021年牛市的日均净流入超过36.8亿美元。
图4：NRPL指标（7天）
我们可以看到，2023年至今，已实现盈亏比一直保持着稳定向好的趋势，稳稳突破了1月初的1.0盈亏平衡水平。
本周，该比率达到一个不那么夸张的新高点，这表明资本流入其实是有所放缓。如果在该高点维持下去，可能会出现2019-2020年以及2021年下半年类似的市场波动。
图5：已实现盈亏比（14天）
我们还可以通过比较BTC和ETH的「已实现市值」与主流稳定币的供应量来预估整个加密市场的变化趋势。通过这种衡量标准，我们看到大多数资本是通过两大主要加密资产BTC和ETH流入的，年初至今分别流入219亿和180亿美元。
稳定币的总供应量净减少104亿美元，这主要是USDC和BUSD的赎回所致。以上分析不难看出市场对两大主流加密资产的明显偏好。
图6：其他资产已实现市值
盈利状态下的比特币市场
SOPR（成本利润率）也是一个好用的指标，可用于跟踪整个市场的盈亏规模。我们通常用这个指标来判断市场状态：
- 亏损主导状态：SOPR持续低于1.0表明投资者陷入亏损，通常会在盈亏平衡点售出（形成价格阻力）。
- 盈利主导状态：SOPR持续高于1.0表示投资者盈利，盈亏平衡水平通常被认为是短期价值点（形成价格支撑）。
目前，SOPR指标为1.06，处于盈利主导状态，表明比特币交易实现了平均6%的利润。这再次与2016年和2019年期间具有相似的特征。
图7：SOPR（7天移动平均）
考虑到这一点，通过对交易平台比特币流入量的研究，我们发现短期持有者（STH，即自2月初以来一直积极交易的投资者）是活跃在市场上的主要群体。在交易平台日均流入的39,600个BTC中，78%与短期持有者相关。
图8：不同群体相关的交易平台流入
当我们观察盈利状态下比特币中STH持有量占比时，我们就明白为什么说STH是活跃在市场上的主要群体了当前该比例达到88%以上。在历史周期中，这一比例与宏观上升趋势相关，因此比特币价格可能会继续上涨。
而随着价格上涨，STH群体越来越有可能会对他们持有的比特币进行出售并盈利。
图9：盈利比特币中STH持有量占比
相对而言，长期持有者（LTH）持有的比特币中，盈利状态的占比没有那么高，大约73%多一点。这说明LTH持有的比特币中大约四分之一是在2021-2022年周期中，以高于30,000美元的价格获得的。
图10:盈利的长期持有者供应占比
目前比特币市场上，LTH和STH持有的绝大多数比特币（至少73%）都保持着盈利状态。由此我们可以看出2023年至今市场复苏的强劲力度。
与FTX崩溃后所经历的市场疲软相比，当前比特币市场有了明显起色，在FTX崩溃后，所有比特币交易中90%都是亏损的（这是历史上经历过最严重的抛售）。
图11:LTH/STH已实现损失（90天）
市场总体的已实现价值（利润加亏损）仍然接近周期低点，仅为2.9亿美元/天。虽然看起来是一个很高的数额，但它与2019年和2020年10月（当时比特币价格比现在低50%）相比仍没有可比性。
这表明，尽管目前比特币的市值大约是原来的两倍，但盈利和亏损水平较高的持有者们不愿意交易他们的比特币。
图12:STH/LTH总已实现价值
总体而言，绝大多数比特币持有者都按兵不动，继续持有他们手中的比特币，也不进行增持。市场上流动的BTC比例仍然非常小。
短期持有者占主导地位
通常情况下，LTH的买入价高于STH的情况并不常见。然而，此类事件在之前周期中也确实发生过，并且与深熊中的抛售活动有关。在这些时期，即使是很有经验的买家也会抛售比特币，退出市场，特别是那些在周期顶部附近买入，经历了整个下跌趋势的买家。
随着2023年初至今比特币的强劲表现以及STH的主导地位加强，SOPR比率已开始第二次下降，这为我们提供了一个投资者行为逆转的宏观视角。2020年3月出现过一次该指标的反弹，先回升至1.0以上，接下来的两年都低于1.0。
图13:长期和短期SOPR比率
总结和结论
尽管比特暂时创下31,700美元的年度新高，但比特币交易仍被限制在一个狭窄的价格区间范围内。布林带极度收紧，价格区间上下仅相差4.2%，市场波动性低且已实现价值也处于低点。
目前，短期持有者在交易平台流入中占据主导地位，超过88%的比特币处于盈利状态。然而，从宏观角度看，投资者似乎非常不愿意抛售他们的比特币。当前多个指标与2016年和2019-2020年周期相似，而这两个周期的市场都极为动荡。
